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2月26日，港股市集被一杯5元的搅拌。

蜜雪冰城以1.77万亿港元的融资认购额，刷新港股历史记录，高出的1.26万亿港元，成为新一代“冻资王”。

这场现象级IPO背后，是成本对“下千里市集王者”的狂热追赶，亦然新茶饮行业“廉价传说”的极致演绎。

但光环之下，争议与隐忧并存，能否破裂“上市即破发”的行业魔咒？

“冻资王”出身

1.77万亿港元，这笔天量资金涌入蜜雪冰城的认购账户，与其说是对一杯奶茶的信仰，不如说是对“中国式下千里经济”的押注。

蜜雪冰城的崛起，骨子上是一场“反破钞升级”的告成。当奈雪的茶用20多元一杯的芝士草莓对标中产，蜜雪冰城用5元的柠檬水俘获了县城后生的胃和钱包。

招股书数据自满，划定2024年底，蜜雪冰城天下门店数已达46479家，覆盖中国31个省份、4900个州里，以及东南亚、日韩等11个国度。2024年，其终局零卖额达583亿元，门店网络实现出杯量约90亿杯，极度于每天卖出近2500万杯饮品。

更惊东谈主的是，这家以加盟款式入手的企业，毛利率联贯三年踏简直30%控制，净利润率在15%控制，远超奈雪的茶等直营品牌。

成本市集的热捧，骨子是对蜜雪冰城“极致性价比+超强供应链”款式的招供。

通过自建五大坐蓐基地、覆盖天下38国的采购网络，蜜雪冰城将一杯柠檬水的成本压缩到极致——其采购的奶粉、柠檬价钱辞别低于行业平均10%和20%。

这种“农村包围城市”的扩展逻辑，让它在低线城市和东南亚市集简直“见缝就钻”。

雪王上市，隐忧显现

尽管如斯，蜜雪冰城的上市之路并非坦途。

早在2022年，其初度冲击A股失败；2024年头转战港股，又因招股书失效败北而归。直到2025年1月，第三次递表后终获证监会备案，并于2月14日通过聆讯。

关于新茶饮们而言，“上市”容易“守市”难。

茶百谈、古茗上市首日均破发，奈雪的茶市值最高缩水90%。蜜雪冰城试图以“万店限度+盈利传说”破裂魔咒，但其高估值（刊行后市值763亿港元）已隐含重大风险：若按2024年净利润诡计，其市盈率越过21倍，远高于行业平均水平。

成本市集的掌声越热烈，越需警惕感叹良深，蜜雪冰城上市背后早已隐私三大隐忧。

其一，加盟款式的“双刃剑”。

蜜雪冰城的告成，高度依赖加盟款式，99%的门店为加盟商通盘，收入主要来自向加盟商售卖食材和开拓。这种款式虽能快速扩展，却也埋下隐患。

超4万家门店的贬责半径难以有用覆盖，连年时时曝出食物安全问题，品牌口碑靠近挑战；低客单价下，加盟商单店利润率不高，致使在一些区域出现“一街三店”的恶性竞争，分流客源的同期拉低单店利润，部分门店因竞争是非堕入损失。

其二，成本与立异的窘境。

蜜雪冰城的成本上风缔造在限度效应上，但原材料价钱波动（如糖、奶、生果）可能侵蚀利润。

2024年前三季度，其毛利率为32.4%，虽优于同业，但较2021年的31.3%仅微增1.1个百分点，自满成本划定已接近极限。

此外，产物立异乏力，爆款仍依赖“柠檬水”“冰淇淋”等经典单品，面抵破钞者口味变迁，能否捏续招引年青东谈主存疑。

其三，成本市集的“耐烦覆按”。

尽管IPO认购火爆，但港股对新破钞品牌向来刻薄。

蜜雪冰城刊行价对应市盈率约22倍，远高于现在港股上市的新茶饮品牌，若上市后功绩增速放缓，估值回调压力重大。

更关键的是，其募资用途中66%用于供应链扩展，而非品牌升级或数字化。在“量”与“质”的均衡中，蜜雪冰城似乎采选了前者，但这能否支捏遥远估值？关于成本市集的耐烦是场重大覆按。

第二增长弧线安在？

3月3日，蜜雪冰城将在港交所敲钟。市集对它的期待，早已高出一家茶饮公司——它被视作中国破钞下千里与供应链智力的样本。

凭借龙头溢价和打新眷注，据机构展望，短期内股价比拟乐不雅。尤其是其供应链真切（如海南基地投产）和雪王IP破圈（动画、电影盘算），可能成为催化剂。

但上市之后，遥远眺场面依旧严峻。当县城市集充足后，蜜雪的第二增长弧线安在？

中国现制茶饮门店总和已超50万家，蜜雪冰城在低线城市的浸透率接近天花板，将来增长需依赖国外市集。但国外市集拓展中，文化各别和供应链复制如故进击，若国外扩展未能完了，高估值将成空中楼阁。

蜜雪冰城的上市，是中国破钞市集“普惠款式”的告成，亦然成本对限度化复制的乐不雅期待。它的告成印证了“下千里市集”的后劲，但过度依赖加盟和成本划定，可能让其在品性与立异的竞争中冉冉失速。

当“万店限度”的光环褪去，蜜雪冰城需要回应一个更骨子的问题：是继续作念“奶茶界的拼多多”，如故成为一家真实具备品牌溢价和天下影响力的企业？

蜜雪冰城的告成，是本事的千里淀，但成本给的耐烦，可能比茶饮的保质期更短。